研究员｜王风

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来源｜蓝筹企业评论

近期，石头科技发布公告称，公司收到控股股东、实际控制人、董事长昌敬先生的函。提议公司回购股票，回购的资金总额不低于人民币5117.78万元（含），不超过人民币约1.02亿元（含）。

在该提议前，石头科技股东顺为资本在2023年2月13日至2013年8月12日通过集中竞价交易、大宗交易的方式减持石头科技，减持均价为288.17元到392.43元，套现总额为10.14亿元。与此同时，天津金米及自然人丁迪【1】也有减持行为。

石头科技IPO时，过度依赖“小米系”一直被市场“诟病”。上市成功后，无论是股权还是业务，石头科技都在逐渐“去小米化”。

然而，脱离小米这棵大树带来的“阵痛”，还在持续。

01

股权逐渐剥离

石头科技成立于2014年7月，是一家专注于家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产的公司，主要产品为手持无线吸尘器及石头智能扫地机器人等。

公开资料显示，天津金米为小米集团旗下投资机构，顺为系小米创始人雷军与金山投资人许达来组建，以联合投资方角色从事小米生态链投资，两家公司均为石头科技上市前原始股东，并在上市后位居第二和第三大股东。【2】

2020年末，石头科技股价大幅拉升，突破千元大关，一时间成为资本市场的宠儿，被冠以“扫地茅”之称。2021年，限售股解禁后，小米系资本等机构股东展开多轮减持。

顺为在2021年3月16日至2021年4月14日，以954.86-1205.01元/股减持50万股，按照减持均价估算套现超过5亿元；随后，2022年6月20日至2022年6月27日再度减持，合计套现5597.8万元。

天津金米在2021年3月16日至6月10日，以1000.28-1344.01元/股区间减持合计2%。另外，2022年2月25日，石头科技披露天津金米在内主要股东和高管股东合计减持不超过10.752%公司股份。

除此之外，上市前多轮参投注资的启明创投，2022年通过QM27 Limited再减持50万股，持股比例减少至1.64%。若包括2021年多轮顶格抛售，启明套现总金额已超11亿元。

2023年1月15日晚间，石头科技股东再度抛出了减持计划。

除前文所述的顺为减持外，金米已通过集中竞价交易、大宗交易的方式累计减持公司股份占公司目前总股本的1.93%，减持均价为320元到393.99元，套现总额为6.3亿元。【3】

近年来，脱离小米让石头科技将更多利润留在了手中，但其业绩表现并没有想象中的理想。

2023年第一季度财报数据显示，石头科技营业收入11.6亿元，同比减少14.68%；归母净利润2.04亿元，同比减少40.42%。

在减持和业绩压力的双重打击下，石头科技的股价震荡下行，截至8月23日收盘仅为254.52元/股。

02

毛利率上涨，营销费激增

除了股权上的逐渐剥离，小米与石头科技之间的业务合作也在减少。

此前，石头科技为小米提供“米家智能扫地机器人”“米家手持无线吸尘器”等定制产品及相关备件。按照小米的订单需求组织代工厂商进行生产，产品的销售则由小米完成。

招股书显示，2016年-2018年，石头科技的第一大客户均为小米集团，三年间对小米集团的销售金额分别为1.83亿元、10.11亿元和15.29亿元，占其主营业务收入的比例分别高达100%、90.36%和50.17%。【4】

2017年起，石头科技除了为小米代工之外，也开始推出自有品牌扫地机器人。与此同时，石头科技来自小米的营收也逐步下降。

2021年，石头科技自有品牌收入57.66亿元，占总营收比重为98.8%，完成了从代工到自营的蜕变，公司产品毛利率也水涨船高。

2016年至2018年，石头科技销售毛利率均在30%以下。2019年至2022年年则分别为36.12%、51.32%、48.11%、49.26%。

然而，失去“小米系”渠道与合作支持的石头科技，在自有品牌的推广销售上，不得不自己付账。

公司销售费用从2018年的1.63亿元升至2022年的13.18亿元。销售费用占营业收入比重也在2023年第一季度超过了20%。

注解与参考：

【1】丁迪：早在2014年，丁迪就与昌敬等人联合成立石头科技。当时以3万元的实缴出资额持有15%股权。丁迪出生于1983年，2009年3月至石头科技发布招股说明书时，在Dowjones Co.（道琼斯）从事编辑工作。

【2】《小米系资本再度减持，石头科技如何度过转型“阵痛”？》，来源：山东财经头条

【3】《顺为金米丁迪集体减持“扫地茅”石头科技，套现17亿元，此前已套现超20亿元》，来源：奇偶派

【4】《石头科技深陷三重困境增长逻辑大打折扣 警惕小米系以生态之名割韭菜》，来源：新浪财经

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