打铁自身硬！

作者：何乐怡

编辑：沈禾

(资料图片仅供参考)

风品：李玉婷 车一

来源：铑财——铑财研究院

守护国人皮肤健康！

4月13日，深交所更新IPO申报企业信息，知原药业获受理。

作为专注皮肤健康的专精特新企业，知原药业主要从事皮肤领域的药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及药品推广服务。

虽拥有“金纽尔”、“丽芙”、“洛芙”等知名品牌，可知原药业仍然学术推广费高企，叠加应收账款存货双增、现金流下滑、股权激励利益输送等质疑，此次IPO胜算多少呢？

01

营利高增背后

经营现金流下降、存货应收款双增

LAOCAI

2020年至2022年，知原药业营收3.88亿元、5.11亿元和8.6亿元，同比增长31.61%、68.32%；同期净利5359.68万元、8685.82万元和1.35亿元，同比增长62.06%、54.90%。

营利高增值得肯定，但细观成色，发展质量仍有待提升。

比如经营性现金流。2020 年至2022 年，公司经营活动产生的现金流量净额 5415.72 万元、1.16 亿元、1.12 亿元。2022年的小幅下降与上述业绩形成较大反差。

同期净现比为1.03、1.33、0.84。众所周知，作为衡量企业盈利质量的重要指标，大于1说明盈利质量较高，小于1则有待提升。

报告期内，存货账面价值 3033.72 万元、4122 万元和 8881.43 万元，占流动资产比 11.86%、10.60% 和 19.07%。

持续增长需警惕现金流压力、坏账减值风险，尤其2022年的存货额大增 115%，个中风险不容小视。

对此，公司解释称期末存货主要系根据客户订单安排生产的库存商品，以及提前生产的主要产品和主要原辅料的备货。

可细观，库存商品占比最大，三个年度末占存货比56%、49%和59%，绝对额从1713万元升到5289万元，增速明显快于营收。是否有些卖不动了呢？

另一厢，应收账款也不低。2020年末至2022年末余额为6114.86万元、5701.78万元和7164.08万元。

且报告期内，主营业务成本中直接材料成本为28.47%、36.92%和 44.21%，占比逐年增高。同期公司综合毛利率分别71.61%、74.46%和72.38%，呈下降趋势，且低于同行73.48%、76.40%、74.58%的水平。

02

市场推广费为啥这么高

虚开发票遭罚

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同样高企更为扎眼的，是高额“学术推广费”。

报告期内，知原药业销售费分别为1.46亿元、1.92亿元和3.33亿元，节节攀升。2022年较2020年翻了2.28倍。占各期营收比38.74%、37.66%和37.72%。对利润的侵蚀性不可不察。

同期研发费为2387.27万、2947.65万和3671.94万元，占营收比6.15%、5.77%、4.27%。虽有可贵增长，但增速远不及销售费，体量差距不断拉大，试问在带量采购、降费提质创新的医改大势下，是否有些逆行姿态？

这么高的销售费用，花在哪里了？

主要由市场推广费、职工薪酬、差旅费、业务招待费、仓储服务费及其他构成。

其中，市场推广费是大头，报告期内分别为11,405.11万元、13,850.45万元、26,038.26万元，占销售比77.86%、71.96%、78.13%。

细分单项，由学术推广费用、电商费用、广告宣传费其其他构成，其中学术推广费用又是大头，占比82.57%、61.36%、46.56%。

行业分析师刘锐玲认为，医改提质增效信号明确，药企市场推广费首当其冲，成为敏感“雷区”。往期看该费用是滋生商业贿赂的温床，近年监管越发严格，不少企业在此折戟。

不算苛言，2022年野风药业IPO，业绩靓丽，却因学术推广费等方面问题撤回了上市申请。随后，证监会对保荐机构采取监管措施，深交所指出发行人市场推广费的结算依据存在核查不到位等问题。

那么，知原药业又将何去从呢？

2021年4月，知原负责市场推广业务的核心全资子公司朗润医药收到国家税务总局宁波市税务局处罚书，2016年10月至2018年5月期间，朗润医药取得的10家单位开具的43份增值税发票被税务机关认定为虚开，造成少缴2018年度企业所得税9.84万元。

03

实控人低价获股 利益输送质疑

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股权结构看，公司“前世”也较复杂。从2005年4月27日的股权转让开始，公司就长期存在庞杂的股权代持，其中还有过多级代持情况。直到2021年进行了清理，招股书称“至此，公司间接股东中不再存在股份代持情况”。

2011年9月，知原药业前身知原有限发生股权转让，自然人股东过建阳、周卓将合计持有知原有限80%的股权转让给知原投资。正是这次易主，徐军和谢宏伟获得控制权。

据招股书，徐军及其一致行动人谢宏伟通过无锡中和、无锡朗名、无锡朗威、无锡朗亿间接控制公司55.81%股份，通过无锡朗行、无锡知问间接控制公司10.12%股份，合计间接控制公司65.93%股份，徐军为公司实际控制人，谢宏伟为其一致行动人。无锡中和为第一大股东。

入主后，徐军、谢宏伟接连推动知原有限实施股权激励，二人低价获得股权。

如2017年，知原药业通过激励平台无锡知问向48名激励对象授予公司443万股标的股份，授予价3.6元/注册资本。其中，徐军获授121万股，占授予总数27.32%。

2019年，知原药业再度实施股权激励，激励平台为无锡朗行，共向21名激励对象授予400万股标的股份，授予价4.10元/注册资本。此次激励，徐军、谢宏伟合计获授119.50万股，占授予总数的29.88%。

综上两次股权激励，徐军、谢宏伟合计分走近30%的授予总数。

结合上述售价，有无利益输送嫌疑呢？

本文为铑财原创